• 時代IPO|回款慢研發低,安必平如何同跨國企業爭地盤?

    公司 > | Time Weekly - 2020-01-31 12:18:39 來源:時代商學院
  • 時代商學院分析師 鄭一佐?

    體外診斷在醫療領域被譽為“醫生的眼睛”,近年來,我國自主創新的體外診斷企業正加速涌現。1月17日,廣州安必平醫藥科技股份有限公司(以下簡稱“安必平”)科創板IPO申請已進入問詢階段。

    安必平主要從事體外診斷試劑和儀器的研發、生產和銷售,但目前國內市場幾乎被雅培、羅氏、西門子、碧迪等跨國公司所壟斷,其面臨著較大的競爭壓力。

    “研發投入”是檢驗科創板受理企業含金量的重要指標,各個企業在研發方面的投入也是業界關注的重點。與同行相比,安必平研發投入占比較低,產品的先進性及競爭性難以保證。同時,由于公立醫院的回款較慢,安必平應收賬款余額不斷增大,制約著該公司的規模擴張。?

    1月22日,就應收賬款周轉率降低和研發投入不及同行等問題,時代商學院向安必平發函詢問,但截至發稿日,未獲對方回應。?

    回款速度制約發展

    在國民收入水平不斷提升、人口老齡化加劇以及分級診療制度推進等因素的影響下,我國體外診斷市場正處于快速發展的階段。?

    據《生物產業技術》發布的《體外診斷試劑研發及市場發展概況》,我國體外診斷行業市場規模由2012年的190.00億元增長至2016年的369.00億元,年均復合增長率為18.05%。據《醫療器械藍皮書2017》預測,未來5年,我國體外診斷行業仍將保持15%的較快增長速度。?

    然而,較高的利潤率水平、廣闊的市場發展空間吸引了眾多企業進入該領域,行業技術更新迭代加快,我國體外診斷市場成眾多跨國企業競相爭奪的高地,特別是三甲醫院市場,幾乎被雅培、羅氏、西門子、碧迪等跨國公司所壟斷。?

    安必平的產品主要銷售給國內公立醫院,其驗收付款周期相對較長,對該公司的資金占用較多。近年來,安必平經營規模快速擴大,并加大了對相關產品的開發,資金不足已成為制約其發展的主要瓶頸之一。?

    圖表1:2016—2019年1-6月安必平與同行業可比公司的應收賬款周轉率情況

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    數據來源:安必平招股書

    隨著公司規模的快速增長,安必平的應收賬款也不斷攀高。如圖表1所示,安必平應收賬款余額分別為1.49億元、1.6億元、1.79億元和1.79億元,占報告期各期營業收入的比例分別為61.66%、61.35%、58.31%和115.13%;同時,安必平的應收賬款周轉率分別為1.78次、1.69次、1.81次和0.87次,而同行業可比公司平均水平分別為3.38、3.25、3.27和1.67,安必平的回款速度明顯低于同行可比公司平均水平。?

    不難看出,2017年和2018年,安必平的應收賬款增長率分別為7.47%和11.27%,而在2019年上半年,安必平的應收賬款接近2018年全年數額,占營業收入的比重也高達115.13%,應收賬款周轉率在同一時間段內大幅下降至1以下。

    研發投入不及同行

    研發能力是醫藥公司保持增長的秘訣,與同行相比,安必平研發投入稍顯不足。?

    圖表2:2016—2019年1-6月安必平與同行業可比公司的研發投入占比情況

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    數據來源:安必平招股書

    如圖表2所示,報告期內,安必平研發費用分別為1325.15萬元、1530.49萬元、1558.65萬元和824.23萬元,占當期營業收入的比例分別為5.49%、5.88%、5.09%和5.29%;而同期可比公司研發投入占營業收入比例分別為11.98%、10.75%、11.37%和10.26%,相當于安必平的兩倍。?

    對此,安必平在招股書中坦言,報告期內,安必平研發費用率與同行業上市公司相比較低,特別是與艾德生物存在顯著差異,并且給出三點解釋理由。?

    第一,產品類別和技術成熟度與可比公司不同。安必平認為,其公司的主要產品中LBP、PCR等系列產品的核心技術已形成,后期主要是技術升級,不需要大額研發投入。?

    第二,與同行業可比上市公司所處發展階段不同。安必平表示,可比公司已經上市,資金實力得到顯著提升,因此研發投入水平相對較高。?

    第三,與同行業可比上市公司相比,安必平直銷比例相對較高,一定程度上也降低了公司的研發費用比例。?

    招股書顯示,安必平采取了直銷為主,經銷為輔的銷售模式,其中直銷占比近70%,同行業上市公司的平均直銷比例僅50%左右,這就導致了安必平的銷售費用率高于同行。報告期內,安必平的銷售費用率分別為46.68%、47.16%、46.30%和46.05%,同行業可比上市公司的平均水平分別為41.83%、39.75%、38.47%和37.72%,安必平高于同行業可比上市公司近10個百分點。?

    事實上,持續的研發投入才是產品先進性及競 爭性的有效保證。而面對國內本土企業甚至跨國公司的競爭壓力,安必平選擇將有限的資金主要用于銷售而非研發投入,并且認為其現有產品相對成熟不需要加大額外的研發投入。

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